「百老汇真人注册」李小加:我们负责把客观标准设定好 投资者买者自负

更新时间:2020-01-11 12:10:45  来源:互联网

「百老汇真人注册」李小加:我们负责把客观标准设定好 投资者买者自负

百老汇真人注册,  李小加:我们负责把客观标准设定好、管公司披露,投资者必须买者自负

我就说说香港在中国资本市场及中国这些年的发展中有什么作用?港交所在这其中做了什么事情?你们应该怎样看待香港市场?香港市场与内地市场有什么共同和不同之处?和美国市场又有什么异同?

香港将成为最重要的亚洲金融中心

中国改革开放40年,内地经济从开始能吃饱饭,到慢慢富起来,再到现在慢慢强起来,在这整个过程中,香港起到了非常重要的作用。

在最早期的时候,香港市场就是一个很简单的窗口。那时改革开放有三件大事:转口贸易、FDI、资本市场大发展。第一,转口贸易。中国第一桶金是从转口贸易做出来的。第二FDI,把中国做成了世界的工厂。第三,资本市场大发展。到现在沪、港、深加起来已经变成世界上第二大资本市场,中国最大的保险公司是世界最大的保险公司,中国最大的电信公司也是世界上最大的电信公司,现在越来越多的新经济公司,像阿里巴巴、腾讯等,也有可能都变成世界最一流的公司,这些都和资本市场息息相关。

但这三件事都和一个核心的主题有关,就是钱往中国走。转口贸易也好,FDI、资本市场发展也好,基本上都是中国到外面拿钱。在这过程中,香港所起的作用,就相当于中国一个首要的海外中心,是连接中国和国际市场的一个中间体。实际上从香港的视角来看,过去30年,香港有两个客户,一个是中国缺钱的人,包括公司和各种各样的企业。第二是外面有钱的人,世界的投资人。中国的企业到香港上市,卖了一张股票,这个股票在香港二级市场交易,不断有外国人在香港买卖中国的股票。

今后要有大变化了。今天中国不再是资本的进口国,而是资本的盈余国,而且中国不知道该拿这些资本怎么办,这些钱如果不好好地进行全球投资会出现大问题。比如日本,日本过去的30年是丧失的30年,在过去20年里他们国内的经济一直停滞不前,但它的财富已经撒向了全世界,世界的股权、债券大量进入日本,所以“东方不亮西方亮”。

今后香港又会出现两个新的现象,那就是中国的有钱人和世界的缺钱人,最后香港就有了四种人:中国缺钱的人、世界有钱的人、世界缺钱的人、中国有钱的人。这是香港过去30年和今后30年的一个大转变,钱的进口过程将来会逐步转向出口的过程,出口过程中需要大量的风险管理,包括货币风险、利率风险、债信风险等,这些风险需要发展一系列的衍生产品市场来加以管理。

大家对股票市场比较熟悉,股票市场全球100多个,但是全球性的衍生品市场最多只有四五个。汇率的风险、利率的风险、大宗商品的风险等这些风险之间的对冲、管理和交易越来越重要,香港在这方面将变成最重要的亚洲金融中心,最终香港将向期货市场、风险管理中心市场转变,而非仅仅是股票市场。

今天,香港上市公司整体市值有30多万亿港币,但香港GDP只有2万多亿,这个数字很重要,一般国家或地区的GDP与它的资本市场总市值比例为1:1,而香港是1:12至1:14。香港是一个小身体顶着个大帽子,把中国大量缺钱的公司带到香港。

钱并不是很多企业发展的核心竞争力

过去20多年中,香港有两个比较大的起飞。第一个就是25年前,香港市场基本上只有本地公司、本地投资者,加上少数国际投资者。但是,H股的诞生吸引了更多外国投资人到了香港,是香港股票市场第一次大改革,这次大改革把香港从一个小的区域市场,变成了一个中国市场,代表了国际的投资者。这个市场经过25年的发展,走到今天,在继续往前走。

过去5年,我们越来越深切地感受到这个市场的货源基本上还是传统经济,而一直无法吸引到足够的新经济,其中有一系列的因素,但最重要的因素之一,就是因为前些年我们对互联网经济还不了解。

中国互联网的起飞让世界惊叹,中国借助互联网一定会超越别人。为什么呢?就是因为我们的传统业务对老百姓的服务很差。为什么马云的支付宝、微信的财富通能够发展起来?最重要的是他们做了一件非常简单的事情,就是把2000多公里外互相不认识的人做生意的两大问题解决了,一个是信用、一个是支付。这些新经济公司把中国经济的毛细血管连通了,推动了中国的发展。

说到同股不同权,实际上大家一直有一个误区,就是认为钱决定了公司未来的发展。传统经济都是这样,谁放的钱多谁就主事,谁就是大股东。既然没有放那么多钱在公司里,那你就不可能是这家公司大股东,也不可能由你来决定事情。大家的共同认识是,钱是未来公司发展的核心竞争力。但是在新经济中,我们终于彻底地认识到,钱并不是很多企业发展的核心竞争力,人才、主意、思想、方法等等这些无形资产越来越成为很多企业发展的核心动力。可是在资本市场和股权结构治理机制中,从来没有一种方式能够给这些公司发展的核心动力提供位置,因此市场上找到了这样一种制度设计。

美国市场是允许同股不同权的,但是其他很多市场目前还不允许。在这个问题上,5年前香港有类似的经历,本来想在香港上市的公司离开了。

我们经过很长时间的咨询、改革,经过全市场几年的共同努力,今天终于完成了上市规则的改革。我们改了三件事:第一是同股不同权;第二,允许生物科技公司在没有收入的情况下上市;第三是已经在英美上市的大中华,可来香港作第二上市。

改革以后,香港已经开始迎来资本市场发展的新的春天。大家已经看到了小米的招股,它已经开始路演了。我相信在暑假来之前会有一个小高潮,应该是由小米开始,后面也会有几个,但是9月初以后可能才有一个大的IPO高潮会出现,因为一般暑假时基金经理们都休假了。

当然,今年的市场充满挑战,特别是中美贸易纠纷。今年的市场肯定不会那么平稳,也不会那么简单,但是我想大量的新经济企业,只要是有长远的发展目标,就不会被短期的市场波动影响。

一旦规则确定就不再介入

我们改了以后,和美国有什么区别?和内地有什么区别?

首先,美国的市场是完全的注册制市场,香港已经大规模地接近美国市场,但是我们毕竟还有相当一部分的散户,所以我们还有一定的父母观念在里面,但是是属于非常开明的父母观念。美国基本上没有父母观念,18岁就出门。而内地是孩子30岁了还要管,孩子生了孙子,爷爷奶奶还得带,一直要管下去。

生物科技领域的公司将来在香港会有巨大的突破。今天由于天时、地利、人和,我们迎来了生物科技的革命,大量的新药、生物药开始涌现,同时中国即将迎来老龄化社会,中产阶级崛起,人们都能付得起较高质量的健康服务。这种情况下,我们的改革实际上就是给这个行业雪中送炭。

在资本市场,公司一定是要在风险相对较小的时候上市。以前我们一直利用各种各样的财务指标来衡量公司风险,表明公司风险降低到一定程度,它才可以到市场上拿钱。由于生物科技在产品获批之前不可能卖一分钱,不可能有任何收入,但是它需要大量的钱做前期的临床试验及一系列的研发认定,因此我们在这个时候要给它钱,要雪中送炭。但是投资者风险非常大,怎么办?要找到一个合理的门槛。我们最后设定了一个已经通过第一期临床试验、即将进入第二期临床实验的门槛,市值要达到15亿,公司在这种情况下就可以上市。

有人说香港要好好地把坏公司看住,把坏公司打出去,我告诉大家,我们可没有这个本事。我们从来没有跟市场说过港交所可以审阅一个公司的好坏,我们是把客观标准设定好了,所有来申请上市的公司只要符合这些客观标准,就可以上。我们只管披露,我们没有权力在公司达标之后再找它聊一聊,用主观标准来衡量它到底好不好。

至于公司该怎么做,他们得想清楚。比如临床试验,在协和做了5000人的临床试验的药和在顺义某个校医院做的200个人的临床试验,结果肯定不一样。当然不是说在顺义某校医院做的200人的临床试验不好,但我们只能在规模上要求披露,一旦披露成功就不再进行实质性的评价,我无法告诉你哪个公司好、哪个公司不好。

有人说你不是成立了一个由14位生物制药投资者和科学家组成的专家委员会吗?但他们也不能管,因为他们也不一定知道哪个公司好、哪个公司坏,谁也不知道这些药到底是不是真能用,最终还是得靠标准。专家只对专业性问题给出意见,我们也只是在技术上、科学上就一些规则和披露咨询专家,而且这些专家是被动咨询,我们不允许他们参加这些上市申请的审核,否则会出现大量的内幕交易和利益冲突。这些专家只是对披露标准给出建议,投资者必须买者自负。

投资者说你们能不能管一下流量?我说:打住。只要符合标准,他自己决定上多少、定什么价、要不要上股权激励机制。一旦规则确定,我们就不再去介入,这就是我们的文化。这个文化使得大家永远清楚,监管者是公平的,是清楚地站在中间的。

举一个简单的例子。沪港通开通的时候,到底哪些公司可以做沪港通的标的呢?当时有两大方案,其中一个就是我们交易所们坐在一起确定香港的哪些股票较好,从而找一些好股票让内地的投资者来投资。对于这个方案,我们港交所坚决反对,我们不要这个权力,我们认为应该把这个权力交给第三方指数公司,让指数公司按照它长期在市场形成的一种规则来确定沪港通的标的。

(本文根据香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加在6月23日“2018亚布力青年论坛创新年会”上的演讲内容整理而成。)

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